1.行业分析
根据证监会颁布的《上市公司行业分类指引》和国家统计局发布的《国民经济行业分类与代码》，葵花药业所处行业为以中药材及中成药制造为主的医药制造业。
1.1生命周期
(1)国际医药行业发展概况
世界经济的发展、人口总量的增长和社会老龄化程度的提高，导致药品需求呈上升趋势。全球医药市场近年来持续快速增长，根据国际权威医药咨询机构IMS的统计和预测，-年，新兴医药市场以14%-17%的速度增长。中国是全球最大的新兴医药市场，年将成为全球仅次于美国的第二大市场，市场份额将从3%上升到7.5%。
以中国为首的新兴国家在国际医药市场药物消费支出中所占的份额将越来越大。这是由于以中国为首的新兴国家医药行业处于快速发展期，政府对于医疗健康领域更加，医疗保险所覆盖的人群将在未来持续增长，新药品陆续上市为患者提供更多用药选择。以美国为首的发达国家医药技术的空白领域相对新兴国家更少，大部分领域都有了开拓性药物的存在，再创新有赖于基础生物学、基础医学上的进一步突破，药品支出的增速将减缓。
(2)国内医药行业发展概况
中国有着庞大的人口规模，医疗卫生市场需求潜力很大。根据卫生部公布的《中国卫生统计年鉴》，中国卫生总费用金额从年的.39亿元增长到年的.84亿元，22年间增长了37倍，年均复合增长率17.87%。医疗卫生需求的增长与全国卫生总费用的提高刺激医药行业的快速发展。我国七大类医药工业总产值在“十一五”期间复合增长率达到23.31%，进入“十二五”，仍然保持快速增长势头，虽然增速放缓，但基本仍旧保持在10%以上的同比增长率。年进入“十三五”之后，也继续保持了较快的增速。历年医药工业总产值及其增长率如图所示：
图一-年医药工业总产值及其增长率
数据来源：中国工业与信息化部
中国的医疗制度改革将会在原有的基础上使更多的人享受基本医疗保健，医院市场的发展也将更迅猛，这些因素将促使医药市场的容量在未来几年呈现持续快速增长的态势。
1.2经济周期
医药行业特有的经营模式主要包括：一是生产过程和产品质量受到GMP管理的规范；二是销售过程中，由于处方药和非处方药的流通领域不同，两者的销售模式也不同。
随着经济发展和技术进步的推动，我国医药行业发展势头迅猛，近十年来持续保持高速增长。近年来，中药行业由于受到中药材涨价、水电煤涨价及药品限价等因素，中成药行业毛利率水平有所降低。
但医药行业整体关系到国计民生，并不属于周期性的行业，也不存在区域性，其季节性也不强，但部分药品在该疾病较易发生的季节销售量会增加。
1.3竞争能力
医药制造企业的综合竞争力体现在品牌建设管理、产品布局领域、销售模式、销售网络和销售队伍建设与管理水平、企业技术与研发创新能力、生产质量管理水平、上下游产业一体化等方面，上述因素共同构成了公司的核心竞争力。
(1)公司品牌建设情况及其优势
品牌影响力是企业的核心竞争力之一。葵花药业从成立时就确定了走品牌战略的路线，采取立体式品牌传播策略，即空中以电视广告为主，包括互联网、广播、报纸、杂志在内的广告拉动，地面由车体、广告牌等辅媒、终端POP、社区宣传媒体等承接的广告网对消费者进行全面覆盖，通过健康教育、科普宣传、幼儿园活动、社区活动等多种活动形式与消费者进行深入沟通，强化品牌影响力。
“葵花及图”商标在年被国家工商总局认定为“中国驰名商标”，年，公司控股子公司黑龙江葵花药业股份有限公司被中国医药协会、中国医药报社评选为“中药企业品牌百强”“中药成长型企业品牌十强”。目前小葵花已经成为医药市场上最有影响力的儿童药品牌之一。除“小葵花”儿童药品牌外，公司将着力打造妇科药品牌、“蓝人”成人感冒用药品牌，通过实施差异化、特色经营的品牌战略，形成葵花品牌群。
(2)公司产品布局状况及优势
公司拥有种药品的药品批准文号，涵盖中成药、化学药、生物药三个门类，15个剂型，拥有1个中药保护品种，独家品种12个。公司以发展中成药为核心，以化学药和生物药为两翼，围绕消化系统用药、儿科用药、呼吸感冒用药、妇科用药、风湿骨病用药、心脑血管用药六大领域布局产品。其中消化系统用药中的护肝片和胃康灵胶囊（颗粒）以及小儿用药中的小儿肺热咳喘口服液均为同行业领军产品。
(3)公司的营销模式及其优势
公司在借鉴医药行业多种营销模式的基础上，形成了特有的组合营销、控制营销的模式。根据不同产品特点采取不同的销售模式，根据不同的销售模式配置不同的组织框架，根据销售模式、组织框架、人力资源配置公司对应的产品资源，形成产品、模式、架构和人力的聚合效应，实现了从品种到品牌再到品类销售的跨越，快速放大产品群的销售；同时，通过自建队伍和网络进行产品推广宣传和终端维护，把握销售主动权；探索从品种到品牌到品类的突破，实施有组织、有计划的市场操作和分线管控，不断拓展市场深度和广度，在OTC零售药店、处方市场、社区医疗、新农合终端等四大销售终端形成了产品的立体交叉和广域覆盖。
(4)技术与研发优势
公司在强化管理、提升效率的同时，高度重视科技研发工作。本着生产一代、研制一代、储备一代的原则，公司正积极的开发研制适销对路、科技含量高、附加值高的新产品。公司已形成以葵花药业研发中心为核心，联合国内几十家一流制药科研为载体的科研和开发体系。公司鼓励、支持新药的研发及技术创新，每年新药研发投入比重逐年增加，公司积极重视对人才梯队的培养，通过与各高校及科研院所联合，引进各类人才，充实研发力量。
(5)质量管理优势
公司生产的主要产品的质量控制标准均根据《中华人民共和国药典》（年版）等国家标准进行制定。公司坚持在原产地优选优质药材，用优质的药材，保证优良的产品质量。公司下属医药制造企业均通过国家GMP认证，实现了标准化运行和管理。公司建立了完善的质量检验和质量保证体系，按照GMP管理体系的要求，从原材料购进、生产过程、产品放行、市场反馈等环节严格控制，始终坚持质量一票否决制。
(6)上下游产业一体化优势
公司具有原料药材种植、中成药制造、药品批发及零售的一体化经营模式，药材基地公司主要从事五味子等中药材种植，下属八家专业从事药品生产的公司，三家医药销售公司，一家药品包装材料公司。通过向上游中药材种植的领域延伸，可以保证原材料供应的稳定性和高质量；向下游延伸可以保证产品销售效果，保证公司生产经营的连续性，从根本上规避市场风险，提高公司的市场竞争能力。
2.财务比率分析
2.1表-年财务数据
（金额单位：万元）
一级指标
二级指标
财务结构
所有者权益
.27
.18
.57
年末贷款余额
.71
.00
.00
资产负债率(%)
38.93
30.66
33.6
净资产与年末贷款余额比率
3.21
12.86
8.50
资本固定化比率(%)
51.64
65.16
61.37
经营效率
应收账款周转率(次)
13.14
11.01
9.8
存货周转率
2.96
3.04
2.37
固定资产周转率
3.11
3.29
2.91
总资产周转率
0.93
0.81
0.84
偿债能力
现金比率
1.71
1.14
0.85
流动比率
2.42
2.43
2.34
速动比率
2.09
1.80
1.73
经营性现金净流入与流动负债比率(%)
38.24
14.81
31.87
盈利能力
营业收入
.05
.05
.11
营业成本
.56
.75
.57
毛利率(%)
61.99
55.57
58.34
净利润率(%)
12.18
10.10
9.01
净资产收益率(%)
14.52
13.12
11.86
2.2财务结构
图二近三年公司财务结构主要指标
数据来源：公司提供，评估整理
公司对外部负债的依赖度相对较低。年公司资产总计万元，负债合计万元，资产负债率为33.6%，相对上一年有小幅增长。当年公司净资产万元，净资产与年末贷款余额比率为%，相对上一年有小幅下降，但依然保持了对年末贷款的较强保障能力。
公司融资渠道主要为银行借款。年末公司流动负债和长期负债分别为万元和万元。公司流动负债主要包括其他应付款万元，短期借款万元。其他应付款为应付土地转让金、资金往来和保证金等；短期借款全部为信用借款，短期借款明细见表2。公司长期负债主要为递延所得税负债万元和长期应付款90万元，其中长期应付款为国债转贷资金。
表2年借款明细
银行名称
金额（万元）
借款用途
融资条件
中国银行哈尔滨动力支行
公司日常经营周转
信用
兴业银行哈尔滨分行
支付贷款
信用
浦发银行哈尔滨分行
采购
信用
中国银行重庆涪陵分行
信用
合计
数据来源：公司提供，评估整理
公司主要资产为流动性资产。年末公司流动资产和长期资产分别为万元和万元。流动资产中包括货币资金万元，存货万元，应收票据万元，应收账款万元，其他应收款万元。存货大部分为在途产品，跌价风险较小；应收票据均为银行承兑汇票，信用风险较小；应收账款中有93.3%的账龄为一年以内，回收期限较短，能够得到一定的保障。公司长期资产中主要包括固定资产万元，无形资产万元，商誉万元。固定资产主要为厂房机器设备等生产必须用品，此外当年固定资产的减少主要为其子公司葵花药业集团（重庆）有限公司搬入新址处置固定资产所致。
2.3经营效率
图三近三年公司主要经营效率指标
数据来源：公司提供，评估整理
公司的运营能力相对于上一期来说有所下降。年应收账款周转率为9.8次，存货周转率为2.37次，均处于近三年中最低的位置。该指标说明应收账款的余额相对于主营业务收入来说较大，资金回笼速度较慢。同时当年存货周转率也较低，周转速度较慢。同时公司在年固定资产周转率为2.91，总资产周转率为0.84。
2.4偿债能力
表3近三年公司偿债能力指标
项目
年
年
年
流动比率
2.42
2.43
2.34
速动比率
2.09
1.80
1.73
非筹资性现金净流入与流动负债比率
-0.03
-0.16
0.24
经营性现金净流入与流动负债的比率
38.24%
14.81%
31.87%
利息保障倍数
10.02
21.41
33.54
数据来源：公司提供，评估整理
公司作为医药制造型企业，资产较多为流动资产。年公司流动资产为万元，流动负债为万元，流动比率为2.34，流动资产对流动负债的保障程度较好，流动负债的及时偿还可以得到较好的保证，故公司短期债务压力相对较小。
公司所处行业平均毛利率一直保持在50%左右，行业毛利水平较高，并且业务规模较大，所以经营性现金流较大。年公司经营活动产生的现金流量净额为万元，经营性现金流与流动负债的比率为31.87%。公司的经营性现金流相对于上一年度有较大幅提高，此外投资性现金流相对于上一年来说不佳，但由于经营性现金流的较大幅度的提高，因此公司对流动负债能形成一定的保障。
年公司经营状况较好，主营业务盈利能力较好，利润总额为万元，利息支出为万元，利息保障倍数为33.54，经营所得对利息保障强度较强。截止年末，公司无对外担保。
图四近三年公司现金流量结构
数据来源：公司提供，评估整理
2.5盈利能力
医药行业一直依赖都是高毛利率的行业，平均毛利率接近50%，盈利空间一直保持一个较高的水平，年公司的毛利率为58.34%，相对于上年有小幅提高，但仍然高于行业平均水平。虽然营业收入每年在增加，但是净资产收益率在逐年减小，说明公司正在增加自身的净资产份额。
图五近三年公司主要盈利能力指标
数据来源：公司提供，评估整理
公司营业收入逐年增大，但是净利润率连续三年都在下降，公司的费用水平较高，费用支出项目较多，并且具有一定刚性，压缩空间较小。年销售费用主要用于营销的差旅费、广告及业务宣传费和运输及车辆使用费中，而管理费用则主要应用于职工薪酬、试检验、技术开发费和折旧及摊销费。
表4年公司销售明细
年
年
年
销售费用(万元)
管理费用(万元)
38
财务费用(万元)
期间费用/主营业务收入
46.12%
43.39%
46.28%
数据来源：公司提供，评估整理
3.投资结论总结
公司盈利能力维持稳定，主营获利能力保持稳定；成长能力维持稳定，固定资产扩张将支撑企业经营成长；偿债能力有所削弱，流动负债的及时偿还还可以保证；运营能力有所削弱，存货和应收账款的周转速度需要加快，现金流能力维持稳定。
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作者：金雨洁（上海理工大学级国民经济学研究生、指导教师：胡海生博士）
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